来源：物流进化（ID：Log-Evolution）

作者：晓璐

2021年2月10日，春节前最后一个交易日。

在A股停牌3个交易日后，顺丰复牌以涨停价117.10元开盘，震荡10余分钟后重新封死涨停。最终涨停收盘，成交金额29.87亿元，总市值约5335.39亿元。

这一日，顺丰拿下了其上市以来的最高市值。

5年多过去了，顺丰股价一路下跌，最高价成为难以逾越的山峰。

近日，顺丰控股发布关于回购公司A股股份的进展公告：已耗资约57.80亿元回购约1.54亿股。这一金额距离其60亿元的回购上限，仅差不到3亿元。

按常理，这近58亿的回购资金，应当能让顺丰震荡的股价有所企稳。然而，实际情况却并非如投资者所愿。

截至2026年6月2日收盘，顺丰创下近一年来的最低收盘价34.90元，总市值约1758.76亿元！

对比5年前的117.10元高位，顺丰股价已跌去超70%，市值蒸发约3574.83亿元。而实控人王卫目前间接持有顺丰大约48.8%的股份，若按蒸发市值计算，王卫手中账面市值缩水超1700亿元。

迄今为止，顺丰仍然是中国最赚钱的综合型物流巨头之一，年净利润超116亿元。用户市场上，顺丰也仍然是一家代表着高端、时效、服务标杆的物流服务商。但现实却是，顺丰在资本市场的故事越来越难讲。

1、60亿元回购接近尾声，股价却还在跌

顺丰这轮回购从去年9月3日开始实施。

此后，顺丰又对原回购方案进行了调整和变更：回购资金总额，由最初的“不低于15亿元且不超过30亿元”，翻倍上调为“不低于30亿元且不超过60亿元”；回购实施期限也相应延长至2027年3月29日。

上月召开的2025年度股东会上，顺丰还将回购股份的用途，由原定的“用于员工持股计划或股权激励”，变更为“用于注销并减少注册资本”。

截至5月28日，公司累计回购A股约1.54亿股，占总股本约3.05%，耗资约57.8亿元，平均成交价约37.59元。

从资本方面看，顺丰打了一套稳定预期组合拳：提高回购额度，注销股份，释放管理层信心。但顺丰面临的，并不是市场单纯的短期低估。

密集回购期间，顺丰的A股股价仍从约42元跌至35元附近，H股也同步走弱。更值得琢磨的是，代表北向资金持仓变化的香港中央结算有限公司，在这一阶段大幅减持顺丰A股，减持变动比例超过10%。

（来源：东方财富网）

顺丰拥有不错的利润和现金流水平，也有行业地位、品牌知名度，但资本市场已经不看过去。

过去，顺丰代表着高增长、高溢价、高确定性；今天看顺丰，看的是增长还有多少，利润还能不能撑得住，国际化什么时候有效益……

换句话说，顺丰已不在成长型公司队列，而是被重新放进了成熟公司的评价体系里。

2、顺丰还在赚钱，但赚钱不稀缺了

2025年，顺丰控股实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%，营收首次突破3000亿元；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%。进入2026年一季度，公司营收741.42亿元，同比增长6.14%；归母净利润25.26亿元，同比增长13.05%。

这组财务数据放在快递物流行业里，仍然很能打。顺丰还是那个盈利能力最强的快递物流巨头，能赚钱，且赚得不少。

但现在的问题是，顺丰未来能不能赚得更快，赚得更轻松，赚得更有想象力？

拆开年报数据来看，顺丰给出的答案或许还不够。

2025年，顺丰的速运及大件业务分部营收2175.53亿元，同比增长8.69%；供应链及国际业务分部763.46亿元，同比增长3.17%；同城即时配送业务分部营收128.70亿元，同比增长42.83%。

相比于过去的高增长，顺丰各个分部业务的增速已趋于平缓，甚至出现了下滑。

可以明显看到，顺丰的增长变得更费力了。

这几年顺丰最明显的变化，是它从一家主打高端时效的快递公司，变成了一家综合物流集团。规模变大，而业务复杂度也变高，赚钱自然没过去那么舒服。

3、顺丰最昂贵的东西，正在被规模稀释

顺丰最昂贵的东西，其实不是飞机，不是网络，也不是科技，而是用户心智。

在很多消费者和企业客户心里，顺丰等于“快、稳、贵，但值得”。这个认知，是顺丰花了很多年专注一件事一点一点地攒起来的。

但现在顺丰要做的事太多，要守住高端时效件的根据地，要拿下更多经济件份额，要扩张快运大件，要做同城即时配送，还要打开物流国际供应链市场……业务边界越来越宽，规模越来越大，顺丰过去所建立起来的“高端溢价”标签，也便更难保持。

2025年，顺丰速运物流业务量同比增长25.4%至166.3亿票，但票均收入降至13.7元，同比下降11.4%。外部分析普遍将其归因于产品结构变化，比如顺丰采取价格措施等提升相对低价业务的占比，拉低了整体单价。

当整个快递物流行业走到存量竞争阶段，过去站得更高的顺丰，如今也要走低价路线时，市场难免会问：顺丰的”高端溢价”还剩下多少？

互联网上有人评论道：“顺丰想同时吃高端件和电商件，但如果不同价格的产品跑在同一张网络里，客户会开始疑惑，3元和30元之间到底差在哪里。”

对于顺丰这样的快递物流网络来说，业务变多可能不是核心问题，而是服务分层变得模糊。高端件需要稳定的时效、上门服务、低破损率、高客服响应速度；低价件需要成本效率、规模密度和价格竞争力。同一张网络里，这两套需求势必会互相拉扯。

更关键的是，一线快递小哥们在这种拉扯下，又该如何保持品牌体验？

由此来看，顺丰真正要守住的，不只是时效，还有其核心资产——“用户心智”不会被这种拉扯逐渐侵蚀。

但这远比打一场价格战难得多。

过去的顺丰，是高增长、高溢价、高想象力的快递物流龙头。现在的顺丰，更像一家成熟的综合物流基础设施公司：网络更强、规模更庞大、业务更复杂。

身份变了，资本市场也要重新给顺丰定价。而顺丰的难题在于，其要同时做好几件事：守住高端时效的溢价，避免利润被经济件和大件业务稀释，国际化业务更快获得回报，科技投入切实带来增长效益……

这些事情做好之前，顺丰仍然会是一家赚钱的好公司，但资本市场也仍然可能继续用更低的估值来投票。

顺丰，必须熬过这个调整期。