来源：物流进化（ID：Log-Evolution）；作者：晓璐

2026年7月26日，希音（SHEIN）正式向香港联交所披露聆讯后资料集，申请以同股不同权架构挂牌上市。 

从2012年在南京起步，到2025年覆盖160个市场、服务2.73亿活跃顾客、全年总订单量达10.78亿单，SHEIN用不到十四年的时间打造了一个千亿级的全球快时尚帝国。聆讯后资料集显示，希音2025年实现总收入418亿美元，净利润20.64亿美元。

相比营收，更值得关注的是另一笔经营费用。2025年，SHEIN的履约费用190.72亿美元。按2025年平均汇率计算，约合人民币1362亿元。

这笔履约费用占SHEIN当年净收入的比例高达45.6%，拉长时间线来看，这一占比甚至呈现出走高趋势：2023年为42.1%，2024年攀升至43.5%，到了2026年第一季度，这一数值已进一步冲高至47.7%。

 （来源：SHEIN聆讯后资料集）

对于一家年营收近3000亿元的快时尚巨头而言，仓储及履约费用占据其运营成本的最大组成部分，几近吃掉近半数收入，这本身便是一个极强的产业信号：在SHEIN庞大的电商帝国下，一条价值超千亿元的物流产业链正在疯狂扩张与繁衍。

一件衣服从广东的工厂出发，经过国内短驳运输进入中心仓，在仓库里完成分拣和打包，搭上跨境航班或装入轮船抵达海外，清关后再交给当地快递员送到消费者手中。有时候，它还会被原路退回。

这条链条的每一个节点，都有着仓储/物流服务商的身影。

那么，这1362亿元都流向了何处？

根据SHEIN的聆讯后资料集，其履约费用共包括五大板块：运输及处理费、仓库租金、员工成本、包装费用、关税及海关税。其中，运输与仓储占据绝对大头，运输费覆盖了全球160个市场的全链路配送，仓库租金则对应着遍布全球约600万平方米的仓储。 

不过，随着2025年5月美国正式取消小额包裹关税豁免，每一笔由中国直发美国的订单均被课税，关税成本开始爆发式增长，整个履约费用结构正在被重塑。 

对物流产业而言，这笔千亿级的履约费用所代表的，是一张源源不断的现金流分配表。谁在为SHEIN运包裹，谁在给SHEIN造仓库、管仓库，谁在末端把包裹送到海外消费者门口，才是隐藏在背后的核心商业博弈。

1.600万平方米的仓库，物流地产与仓储运营商的“狂欢”

SHEIN的履约网络布局，以中国内地中心物流枢纽为核心，全球分布式履约据点为支撑。截至2025年，SHEIN净收入中90%以上的货品都是从中国内地的中央仓库发货。 

仓储运营商负责运营SHEIN的全球仓储网络，供应链合作商将货品运送至各个仓库。收到客户订单后，货品直接在仓库完成打包，再由第三方物流服务商配送给全球各地的消费者。

 

（来源：SHEIN聆讯后资料集） 

根据聆讯后资料集披露，截至2026年6月30日，SHEIN在全球租用了72座仓库，总面积约600万平方米。其中，中国37座、约409万平方米，欧洲18座、约102万平方米，美国6座、约41万平方米，其余地区11座、约53万平方米。

 

（来源：SHEIN聆讯后资料集） 

这些仓库均为SHEIN向第三方租赁，由第三方运营。轻资产运营意味着，SHEIN将其仓储需求彻底释放给了外部市场，给物流地产开发商与仓库运营服务商带来巨大的业务机会。

而在国内，SHEIN的仓储版图高度集中在大湾区，主要是广州、佛山、肇庆、江门，并形成了一个由中心仓和多个卫星仓构成的仓网集群。大湾区的产业集群效应，牢牢吸附着SHEIN的仓储重心。

此外，根据聆讯后资料集公开信息，SHEIN目前正在和第三方服务提供商和物流房地产开发商合作，自建仓库。

那么，这些仓库究竟都是谁在运营？SHEIN的仓储体系背后都有谁？

先看物流地产开发商这一层，多家物流地产巨头在列。 

普洛斯（GLP）是其中最显眼的名字。2025年12月，普洛斯与SHEIN合作开发的肇庆希音湾区西部智慧产业园竣工交付。据介绍，该园区占地680亩，总建筑面积超60万平方米，规划14栋双层物流仓库。普洛斯称，这是其"迄今单一体量最大的开发项目，也是体量最大的客户定制项目"。

安博（Prologis）是另一家全球物流地产龙头。据安博中国官网披露，其与SHEIN自2018年起开展合作，包括安博的佛山大塘物流中心和佛山高明物流中心两大园区，为SHEIN提供仓储空间及全球仓储规划咨询、人才补给等配套服务，同时基于SHEIN的阶段性发展需求提出专业化解决方案。 

位于江门的鹤山珠西国际物流中心，是珠三角地区具有代表性的国际枢纽型综合物流基地，目前已引进普洛斯、维龙、嘉民集团（Goodman）、熙麦等6个重大物流项目。而根据公开资料，SHEIN在该园区拿下了维龙仓、嘉民仓、熙麦仓三大仓，总计租赁约53.6万平方米仓库，日均出货量超过400万件。 

其中，熙麦园区项目由美国世邦魏理仕全球投资和熙麦中国共同投资，项目占地180亩，建筑面积约13.28万平方米。维龙仓则由维龙集团投资建设，总用地221亩，一期约25万平方米，全部由SHEIN承租。值得注意的是，2024年2月，平安人寿以超20亿元收购了该物流园区资产。

宝湾（Blogis）也是行业领先的高端物流园区开发商和运营商。江门鹤山宝湾物流园占地约432亩，总建筑面积18.9万平方米。据公开资料查询，SHEIN是该项目主要租户。

此外，其他国内物流地产企业也在抢食。东百集团在投资者互动平台确认，SHEIN是其仓储物流业务的重要合作客户，涉及两个项目：一个是东百前期开发建设、目前仍参股的佛山芦苞项目；另一个是肇庆大旺项目，整体交付SHEIN承租使用。

嘉诚国际则是另外一个样本，负责库内的运营。2024年5月，嘉诚国际发布公告，中标SHEIN佛山、肇庆、鹤山三地物流中心的仓储配送服务项目，合同期两年，服务内容包括仓储（货物收货入库点数、上架、退供、仓内理货、逆向接收、异常处理、运营管理等）、运输（装卸车、货物运输等）等其他相关服务。按完整会计年度测算每年贡献营收约3亿元。

在海外，SHEIN的仓储布局同样在加速。海外运营仓分布在中国香港、比利时、德里、美国东北部和西部等地，负责剩下约10%商品的区域性配送。此外，SHEIN在沙特、迪拜、意大利、澳大利亚、越南等地也设有退货中转仓。 

海外仓的扩建是SHEIN应对关税政策变化的策略之一：把货提前备到海外，就可以走本地配送而非跨境直邮。SHEIN还在把仓库能力对外开放：商家可以把货存进SHEIN的仓库，由SHEIN负责打包、跨境运输和末端配送。

仓库不只装SHEIN自己的货，还在承接平台商家的履约需求。对海外仓运营商来说，这部分增量才刚刚开始释放。

2.从7500余家工厂到中心仓，珠三角的公路运输生意被谁主宰？

分布在全国各地的7500余家合约制造商，是SHEIN柔性供应链的源头。 

为了支撑“小批量测试、实时反馈、最快5天补货”的LATR小步快跑模式，每批订单往往仅有100至200件，但发货频率极高，几乎天天都在发。

这段从工厂到仓库的国内运输，是物流商切入SHEIN供应链的第一道入口。 

据公开资料，这一环节由SHEIN自有物流和第三方承运商共同承担。全国型物流服务商中，顺丰、跨越速运是主要合作方，负责跨省干线和珠三角内的长途运输。 

然而，真正依托SHEIN这条独特供应链稳定赚钱的，是那些扎根本地的区域性物流企业。

广州、佛山、肇庆、江门等地，SHEIN中心仓与卫星仓之间的货物转运，多由中小型区域物流商承担。这类业务的特征是：单次运量不大，但发车频次极高。对大型物流商来说，这种碎片化订单的调度成本并不划算；但对区域物流商而言，这恰恰是他们的舒适区。

物流进化从公开信息中了解到，纽力物联旗下的好汉运输便是SHEIN的承运商之一。好汉运输扎根广州十余年，拥有超百台自营车辆和覆盖珠三角的超千条线路。此外，任邦物流也在为SHEIN提供仓间转运服务。这类企业的核心竞争力不在于规模，而在于对珠三角路网的熟悉程度、灵活的调度能力和有竞争力的短驳价格。

SHEIN的国内运输环节有一个容易被忽视的特点：不是传统意义上的"大进大出"，而是"小进频出"。7500家供应商、每批100到200件、最快5天补货——这意味着每天都有海量的碎片化运输需求在珠三角路网上流动。能接住这单的物流商，需要具备高频次调度和小批量集货的能力，而不是单纯的运力规模。 

可以预见的是，随着SHEIN在肇庆、江门的产业园区陆续投产，仓库之间的星状调拨线路与运转频次还将成倍增长。对于区域物流商而言，若能紧跟SHEIN的扩建节奏，区域短驳线路的业务空间富有更大想象力。

3.全球160个市场，跨境干线物流玩家的争夺战

截止到2025年，SHEIN为约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供商品服务。其中，SHEIN九成以上的货品是从中国直发。这意味着，每一笔订单从国内中心仓打包完成后，都要经历一次跨国旅程：国内提货、出口报关、国际空运、进口清关、海外仓储或直接转交末端配送。

这段链条是SHEIN物流成本中最大的一块，也是物流服务商竞争最激烈的战场。而过去几年间，这个战场上的玩家名单，发生了明显的扩容。 

纵腾集团是这一领域颇具实力和知名度的SHEIN合作方。它的优势在于"一站式"能力——从国内揽收到海外末端配送，纵腾可以提供全链路服务，并在海外拥有自己的仓网体系。对SHEIN来说，纵腾这类服务商的价值在于，SHEIN不需要自己去串联多个环节的供应商。

与纵腾路径相似的还有递四方。作为跨境电商物流的老牌玩家，递四方不仅为SHEIN半托管卖家提供海外仓服务，还把合作范围扩展到了英国、德国、法国、西班牙等多个欧洲国家，服务内容覆盖国内集货、头程干线、报关清关、海外仓储和尾程配送的全链路。 

今年2月，菜鸟与SHEIN宣布深化物流合作。菜鸟专为SHEIN平台卖家推出多条跨境物流专线，覆盖欧洲、美国、澳大利亚、新西兰、日本、韩国等核心市场，其中美国服装专线最快可实现5天送达。菜鸟同时获得了SHEIN官方认证仓资质。

此外，公开信息显示，SHEIN与东航物流、南航物流两家国内航司物流板块有所合作。对航司而言，跨境电商货量是近年来航空货运增长的核心驱动力——传统制造业空运需求趋于平稳，跨境电商的爆发式增长填补了运力缺口。

今年3月，DHL快递与SHEIN签署"绿色航燃"协议，SHEIN将在国际快递航空运输中使用DHL的服务。同在这一时期，SHEIN还与欧洲最大的航空货运公司之一汉莎货运签署谅解备忘录，探索在汉莎货运航班上运输SHEIN货物。

从东航物流、南航物流到DHL、汉莎货运，SHEIN正在构建一个跨地域、多元供应商的航空运力池。而这既是为了锁定旺季舱位，也是在为欧洲、中东等增长市场储备运力。

值得留意的是，成本端正在出现变化。 

跨境干线的运费受燃油价格、航线供需、地缘冲突多重因素影响。SHEIN在聆讯后资料集中提到，伊朗战争等因素导致航运路线中断或延误，间接推高了物流成本。2025年5月美国取消小额豁免后，关税成本也被计入履约费用，SHEIN通过涨价部分转嫁，但无法完全消化。

成本压力最终会传导到整个供应商链条——SHEIN对运价的敏感度越高，物流商的利润空间就越需要靠效率和规模来支撑。 

SHEIN货物到达目的国后，最后一公里交给当地第三方物流商完成。目前，SHEIN的配送网络覆盖北美、南美、欧洲、中东、非洲、南亚、东南亚及大洋洲。

据其披露，2025年和2026年第一季度，超过90%的订单在发货后10个工作日内送达。SHEIN在每个市场与多家本地物流商合作以分散风险，因此，这一环节高度分散，没有单一主导者。

退货同样是一条不可忽视的逆向物流链。SHEIN提供60天退货政策，全球设有25个客户服务中心，并在沙特、迪拜、意大利、澳大利亚、越南等地建立了退货中转仓。退货物流的成本远高于正向配送，对逆向物流服务商而言，这或许是一块有持续需求但利润空间有限的业务。

4.切分千亿蛋糕，谁能笑到最后？

将1362亿元的账单拆解后，一张清晰的利益版图呈现眼前。 

一是，物流地产与仓库运营商，依托SHEIN全国409万平方米的仓库设施基础与快速膨胀的海外仓需求，吃下了资产红利。

值得一提的是，今年2月在广东省高质量发展大会上，希音创始人、董事长许仰天明确表示：“SHEIN将继续扎根广东，投入超100亿元建设SHEIN智慧供应链体系，共同打造世界级的时尚产业集群。”未来百亿级供应链网络投资，将直接带动广州、佛山、肇庆、江门等地的物流地产和仓储物流相关行业的发展。

二是，国内运输环节，顺丰、跨越速运等全国型物流商承担跨省干线运输，赚取规模线路的钱。珠三角区域物流商则靠高频次短驳和仓间调拨，切到了自己的份额。这块市场的特点是门槛适中、客户粘性强，但单家份额有限。 

三是，跨境干线环节，纵腾集团、递四方、菜鸟等提供全链路整合服务，东航物流、南航物流、DHL快递、汉莎货运等提供航空干线运力。这一环节，掌握运力和全链路整合能力的一方拥有更强的话语权。SHEIN的货量虽大，但在航空运力这一稀缺资源面前，仍然需要用多元化供应商策略来对冲风险。 

四是，末端配送和退货环节，蛋糕被分散在数以百计的各国本地物流商手中。这个群体高度碎片化，也因此，单家切到的份额不会太大。

站在当下节点来看，对国内物流和跨境物流从业者而言，SHEIN这条物流链的价值还在变大、还在变宽。2025年订单量10.78亿笔，仍在增长；海外仓持续扩建，新线路不断开通；商城模式引入第三方商家，带来增量仓储和配送需求。

更值得关注的是，SHEIN的物流合作版图正向"专线+快递+跨境物流+海外仓配"等多元结构演进。这意味着，一些新的机会窗口正在到来。 

那么，谁更可能在这块千亿蛋糕中切到更大的一块呢？ 

*本文为「物流进化」原创内容，不得用于任何AI模型训练。